金价高位震荡的又一份行业财报，把黄金珠宝企业正在经历的渠道变局摊在了桌面上。

10月27日，周大生（002867.SZ）披露2026年三季报显示，前三季度，公司实现营业收入55.84亿元，同比下降17.54%；归母净利润6.51亿元，同比下降26.15%。

在黄金仍高位波动的行情下，周大生营收净利润的双降并不令人意外。真正令市场关注的，是数字背后的渠道结构正在发生一轮远比表面业绩更剧烈的切换。

加盟“刹车”后

周大生营收、净利双双走低，并不出人意料。近两年黄金价格持续走高，抑制了黄金首饰的终端消费。

对于此次业绩变动，周大生在三季报里表示，“2026年前三季度，国际金价呈现先扬后抑、高位震荡的剧烈波动走势。高金价对珠宝首饰终端零售消费的抑制效应依然明显，下游加盟商在门店消费需求不振、补货意愿低迷的叠加影响下，普遍采取去库存策略，行业整体持续承压。”

分渠道看，周大生主要通过自营店、线上电商以及加盟店进行产品销售。今年前三季度，该公司营收的大幅下滑主要是由于加盟店的“失利”，加盟业务收入仅10.76亿元，同比骤降67.84%，营收占比从去年的同期49.39%降至19.27%。

加盟从绝对主力退居末位，自营与电商成为拉动业绩的主要引擎。报告期内，周大生自营线下收入17.64亿元，同比增长31.46%；电商收入25.95亿元，同比增长33.42%；两者营收占比分别从去年同期的19.82%、28.72%升至31.59%、46.46%，两者合计占比升至78%。

加盟收入的大幅收缩，并非单纯的需求塌方。周大生在财报中表示，加盟业务收入大幅下滑的主要因素，是公司主动调整供货结构，品牌使用费收入占比提升而产品批发收入占比大幅降低，今年前三季度，该公司黄金产品批发销售收入3.62亿元，同比下降84.32%，镶嵌产品批发销售收入4046.01万元，同比下降87.97%。

光大证券10月28日发布的研报进一步拆解了这一变化动因，金价高位运行下，加盟为规避直接采购带来的金价波动风险和资金占用压力，更倾向于通过指定供应商进行补货（公司仅收取品牌使用费），上半年加盟品牌使用费收入占加盟收入的比例由15.2%提升至48.2%。

这意味着，周大生对加盟体系的收入获取方式，正在从“卖货赚差价”转向“收品牌费”，代价是加盟收入断崖式下滑。与此同时，门店端的减法也在同步推进。截至9月末，周大生终端门店总数3809家，较年初净减少670家，其中加盟门店净减657家，期末加盟门店为3424家，自营门店为385家，较年初净减13家。

对于未来渠道规划，周大生在10月28日接受机构投资者机构调研时表示，“关店以四五线城市、县城等盈利不佳的街铺专卖店为主，属行业出清现象。新店重点进驻新开业优质商业体、强化高线市场布局。公司对门店数量增长保持谨慎，核心是提升店效与质量。电商则充当公司战略先锋，并赋能线下业务，推进线上线下一体化。”

对于周大生的这种渠道变化，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受《华夏时报》记者采访时表示，“周大生加盟收缩短期压制规模，却推动渠道结构优化。自营、电商高增，意味着公司重心转向直控渠道，需要补强线上运营、私域和门店精细化管理能力，配套调整组织考核。”

转型中的不确定性

周大生的渠道调整，发生在黄金消费整体承压的时点上，但目前国际黄金价格却出现微妙变化。

10月下旬，国际金价经历一轮明显回调，10月29日截至记者交稿，COMEX现货黄金盘中报价4037美元/盎司，较年初一度超过5500的高点明显下滑，国内首饰金克价从年内高点1700元/克回落至如今的1100元左右，10月29日，周大生线上渠道足金999报价1157元/克。

价格回落确实带来了局部的人气回升，比如深圳水贝迎来购金热潮。但局部回暖尚不足以扭转行业总量的方向，根据世界黄金协会公布的数据，2026年上半年国内黄金首饰总需求量136吨，同比下滑30%，“金价高位回落会刺激观望刚需释放，但消费仍偏谨慎。”詹军豪对记者表示。

在此背景下，奢侈化、高端化转型成为黄金首饰企业的主要选择。周大福于2024年启动品牌转型，一方面持续发力定价首饰销售，截至2026年9月30日止三个月，中国内地定价首饰同店销售同比增长11.1%；另一方面则是门店端强化奢华定位，进驻高端购物中心。

中国黄金、老凤祥等同样在布局高端化转型，今年上半年，中国黄金高端文化品牌金叙首家线下试点店落地北京王府中环；老凤祥也在打造珍品店，来作为其门店形象的升级，展现高端东方黄金珠宝品牌定位。

周大生的路径同样在布局这个赛道，周大生X国家宝藏聚焦典藏级高端黄金赛道，以国宝文物来构建独特文化竞争优势，以精准触达高净值客群。

“周大生×国家宝藏（简称“国宝”）侧重自营模式，其定位为建设第二个生命曲线。周大生主品牌自营店以着重打造样板店为定位，为加盟树立可复制的经营样板，增强加盟商信心与凝聚力，形成‘自营样板试点、加盟复制放大’的连锁经营新模式。”周大生在上述机构投资者调研会上表示。

对此，詹军豪对记者分析认为，“黄金品牌奢侈化转型有机会，但风险突出，金价波动容易侵蚀溢价。企业不宜单纯靠抬高定价做高端，要以设计、服务建立品牌溢价，用套期保值对冲原料波动，把金价风险和品牌价值做隔离。”

对于当前面临的经营挑战，周大生在上述调研会上表示，“既有外部环境挑战，也有执行落地差距。但是经反复论证，公司战略、战术都是正确的，且已逐步收到成果。业绩改善需要逐个阵地突破，扎扎实实从基础和模式层面推进，更有助于长期业绩的逐步释放。”

编辑：李云鹏